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政策组合拳能否带来(lai)后续的“强预期”到(dao)“强现实”？有两大存眷点(dian),财政,影响,经济
1、本周基本面观(guan)察
财政发布会后，市场(chang)情绪整体偏积极，但仍有诸多不肯定和分歧，一方面等待(dai)政策答案，另一方面跟踪基本面运转的线索。Q3经济数据印证经济筑底企稳态(tai)势，9月单月数据季节性有所改进但弹性待(dai)观(guan)察，政策组合拳能否带来(lai)后续的“强预期”到(dao)“强现实”？
本周，我们对财政的经济影响进行进一步的梳理。当下财政信息较为复(fu)杂，测算财政影响存在(zai)两个难点(dian)，我们在(zai)此(ci)进行肯定比较，并给(gei)出一些我们的明白：
1、第一个存眷点(dian)：政策工具不同，拉动效果完全不同。
我们在(zai)此(ci)前财政点(dian)评中已做过讨论，这里进行简朴总结。
（1）化(hua)债：广义化(hua)债——存量置换，主要是防风险和节省利息支出，重点(dian)在(zai)稳经济，然则积极意义在(zai)于化(hua)解风险，畅通经济轮回、改进企业现金流，释放增长潜(qian)力；广义化(hua)债——了偿企业欠款、发放工资福利，改进企业现金流和居民资产负债表，有肯定拉行动用。
（2）补充银行资本金：对维(wei)护银行的净息差、信贷投放有积极作用，打通金融体系阻(zu)塞(sai)，但需要实体融资需求的规复(fu)作为前提条件。
（3）地(di)产：对于稳房价、稳预期有肯定的作用，在(zai)肯定水平(ping)上办(ban)理专项债“缺项目”的问题，也能盘活地(di)产，但量级还需要观(guan)察。
（4）民生(sheng)支出：有肯定拉动，效果取决于能否居民的边际消费倾向。
（5）“两新”：拉动效果强，年初(chu)至今“设备更新”拉动制造业投资，近期 “以旧换新”拉动家电、汽车消费。
总结来(lai)看，当下政策的支持顺序是：地(di)方当局>金融部门>企业部门>居民部门。
对应到(dao)需求端，边际拉动的大概排序：间接拉动（设备更新对应制造业投资、以旧换新对应耐用品消费）>当局支出（基建+社会集(ji)团零售）>企业支出（社会集(ji)团零售+投资）>地(di)产贩卖>居民内生(sheng)需求>地(di)产投资。
2、第二个存眷点(dian)：政策节奏、力度和拉动时(shi)点(dian)
我们在(zai)近日(ri)梳理了财政对应的债券发行节奏和对债券供应的影响，详(xiang)见我们此(ci)前报告《三(san)个扰动因素均有边际变(bian)更》（241014）。而债券发行时(shi)点(dian)和产生(sheng)经济拉动的时(shi)点(dian)大概存在(zai)差异，本文主要讨论对基本面的影响。从基本面影响的节点(dian)来(lai)看，今年的拉动大概主要依靠4000亿专项债限额+存量财政资金+发改委2000亿投资计划，而更多的化(hua)债资金、银行补充资本金、研讨中的增量安慰等大概更多作用在(zai)明年。
我们分别对年内和明年的财政拉动进行肯定的对比分析。
（1）今年主要比较Q4与(yu)前三(san)季度，比较广义赤字（剔除3%官方赤字率的部分）。
①前三(san)季度：去年增发国债结转8000亿+今年特别国债应用预计5000亿以上（根据发改委发布会，已全部安排至项目和地(di)方）+去年专项债结转3000亿摆布+今年专项债2万(wan)亿（3.9万(wan)亿额度+4000亿限额进步-余量2.3万(wan)亿）+后续大概会有更多的预算稳定基金或其他几本账调入(ru)=广义赤字资金四(si)万(wan)亿摆布（季均1.3万(wan)亿），个中化(hua)债资金8000亿（扣除后季均1万(wan)亿）。
②四(si)季度：盈余专项债资金安排使用2.3万(wan)亿+今年特别国债盈余预计不到(dao)5000亿=广义赤字资金2.5万(wan)亿以上，个中化(hua)债资金4000亿（扣除后2万(wan)亿以上）。
边际上看，从前三(san)季度季均1万(wan)亿摆布到(dao)Q4的2万(wan)亿以上，如果上述财政资金可以或许在(zai)Q4落实到(dao)位并及时(shi)支出，边际的支出强度大概比Q2和Q3高出1万(wan)亿以上，大几率可以或许对冲出口以及内生(sheng)需求等惯性、并带来(lai)肯定的数据脉(mai)冲，短期内经济存在(zai)阶段性企稳的契机，若Q4实际GDP读数在(zai)5%以上，无望助力实现全年增长方针。
（2）明年主要比较年度的广义财政力度。
预计在(zai)地(di)产“严控增量”的情况下，明年地(di)皮出让收入(ru)仍大概连续惯性，意味着明年“两本账”缺口（绝对于2023年）仍大概在(zai)2万(wan)亿以上，除了化(hua)债资金之外，还需要更多的“中央财政举债空间和赤字提升空间”，这一力度还需要观(guan)察，以后的市场(chang)预期还没有明显冲破。
总结而言，以后的财政信息有助于降低经济尾部风险，缓解地(di)方债权压力，畅通经济轮回和企业现金流，释放地(di)方增长潜(qian)力，也大概带来(lai)肯定的短期拉动（今年Q4和明年Q1），但增量和弹性、特别是持续性的问题大概还有待(dai)后续确认，明年的期待(dai)在(zai)于赤字率明显冲破3%、超(chao)长时(shi)间特别国债加量等，并向扩(kuo)张增量倾斜。此(ci)外，我们需要密(mi)切存眷地(di)方当局KPI导向和政策同等性评估带来(lai)的积极影响，有资金支持，有激励(li)导向，合力效果无望更好。
二、后续存眷点(dian)
（1）继续观(guan)察本轮地(di)产政策效果的持续性
（2）近期政策预期有所频频，继续存眷相关(guan)政策信息和市场(chang)影响。
（3）昨日(ri)央行“预告”下周LPR降息，存眷实际操作。
（4）下周宣布9月工业企业利润数据和财政数据，观(guan)察数据读数对经济现实的考证。
（5）部分民调显示特朗普胜率优势进一步拉大，继续存眷美国大选与(yu)“大选交易(yi)”。
作者：张继强（S0570518110002）、吴靖（S0570523070006），来(lai)源：华泰证券固(gu)收研讨，原(yuan)文题目：《财政对经济影响的再梳理——基本面观(guan)察10月第3期》
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