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华(hua)润饮(yin)料：“怡宝”包装饮(yin)用(yong)水贡献(xian)九(jiu)成(cheng)支出 产能利用(yong)率下滑反募资扩(kuo)产,产品,品牌,上市
《金证研》南方资本中心-财报(bao)解读(du) 轶(die)洺(ming)/作者 映蔚/风控
2024年10月15日，此前通过港交所聆讯的华(hua)润饮(yin)料(控股)有限(xian)公司（以下简(jian)称“华(hua)润饮(yin)料”）发布通告称，将从10月15日至(zhi)10月18日举行招股，最高出售价为14.5港元/股。华(hua)润饮(yin)料为华(hua)润集团旗下专注(zhu)于即饮(yin)软饮(yin)的企业，在此之前，华(hua)润集团的下属企业中有8家已在港交所上市。自2020年农民山泉股份有限(xian)公司（以下简(jian)称“农民山泉”）上市以来(lai)，华(hua)润饮(yin)料将冲刺成(cheng)为港股饮(yin)用(yong)水第二股。
冲击上市背后，华(hua)润饮(yin)料超九(jiu)成(cheng)营(ying)收来(lai)自包装饮(yin)用(yong)水产品，其中以“怡宝”为核(he)心品牌。而在毛利率、即饮(yin)软饮(yin)水市场份额中，华(hua)润饮(yin)料均没(mei)有及农民山泉。此番上市，华(hua)润饮(yin)料拟募资扩(kuo)充产能，而2021-2023年，华(hua)润饮(yin)料超六成(cheng)产能“来(lai)自”合作临盆(pen)火(huo)伴，且自有工厂产能利用(yong)率呈下滑趋向。对付华(hua)润饮(yin)料而言，其产品或面临激烈的市场合作，两大产品均价在2024年涌现分歧水平的下滑。
1、“怡宝”包装饮(yin)用(yong)水创收九(jiu)成(cheng)，毛利率低于可比公司
关于华(hua)润饮(yin)料的建立时间(jian)，能够追溯到上世纪的80年月，经过多年的发展，华(hua)润饮(yin)料已具有包含“怡宝”、“至(zhi)本清(qing)润”、“蜜水系列”、“假日系列”等13个品牌的产品组合，共计59个SKU（最低库存(cun)单位的首字母缩写(xie)，可采办的每种分歧产品和办事的独一标识）。
其中，有部分产品为引进产品。麒麟(lin)控股股份有限(xian)公司（以下简(jian)称“麒麟(lin)”）为一家于东京证券生意业务所上市的日本公司，首要从事啤酒及饮(yin)料业务。2011年，华(hua)润饮(yin)料与“麒麟(lin)”品牌订立计谋合作，引进“午后奶茶”、“火(huo)咖”、“源(yuan)自世界的厨房”，合作限(xian)期至(zhi)2025年，并可经与麒麟(lin)双方配合赞同续期。
2022年2月，麒麟(lin)与Plateau Holding Limited（以下简(jian)称“Plateau”）签订股份采办协议，将其持有的华(hua)润饮(yin)料的40%股权让渡给Plateau。
停(ting)止2024年9月18日，华(hua)润饮(yin)料由华(hua)润集团（饮(yin)料）有限(xian)公司及Plateau离别具有华(hua)润饮(yin)料的60%及40%的股权。
只管华(hua)润饮(yin)料具有多个品牌的产品组合，但其营(ying)收首要来(lai)自于包装饮(yin)用(yong)水。
据华(hua)润饮(yin)料末了实际可行日期为2024年9月18日的招股书（以下简(jian)称“2024年9月18日招股书”），2021-2023年及2024年1-4月，华(hua)润饮(yin)料的业务支出离别为113.4亿元、126.23亿元、135.15亿元、41.5亿元，净利润离别为8.58万元、9.89万元、13.31万元、4.61万元。
在华(hua)润饮(yin)料一系列的产品组合傍边，分为两类产品，离别为包装饮(yin)用(yong)水产品和饮(yin)料产品。
其中，包装饮(yin)用(yong)水按照规格划分能够分为三种产品范例，离别为小规格瓶装水产品（单瓶容量没(mei)有凌驾1升(sheng)）、中规格瓶装水产品（单瓶容量处(chu)在1-15升(sheng)）、桶装水产品（单瓶容量18.9升(sheng)）。
2021-2023年及2024年1-4月，华(hua)润饮(yin)料的包装饮(yin)用(yong)水产品的支出离别为108.18亿元、119.06亿元、124.47亿元、37.21亿元，离别占总营(ying)收的95.4%、94.3%、92.1%、89.7%。
同期，饮(yin)料产品的支出离别为5.22亿元、7.17亿元、10.68亿元、4.29亿元，离别占总营(ying)收的4.6%、5.7%、7.9%、10.3%。
从上述数据得知，华(hua)润饮(yin)料超九(jiu)成(cheng)营(ying)收来(lai)自包装饮(yin)用(yong)水产品。
另(ling)外，华(hua)润饮(yin)料的包装饮(yin)用(yong)水产品支出中，首要集中在“怡宝”品牌的饮(yin)用(yong)水。
在包装饮(yin)用(yong)水产品组合中，华(hua)润饮(yin)料旗下共五个品牌，离别为“怡宝”、“怡宝露(lu)”、“本优”、“加林山”、“FEEL气泡苏取水”。
其中，华(hua)润饮(yin)料首要以“怡宝”为核(he)心品牌，2021-2023年及2024年1-4月，以“怡宝”品牌的包装饮(yin)用(yong)水产品发生的支出离别系107.97亿元、118.87亿元、124.05亿元、36.16亿元， 占包装饮(yin)用(yong)水产品总支出的99.8%、99.8%、99.7%、99.2%，占华(hua)润饮(yin)料总营(ying)收的比例离别为95.21% 94.17% 91.79% 88.96%。
这(zhe)或意味着，除“怡宝”外，其余四(si)个包装饮(yin)用(yong)水品牌所发生的支出离别占包装饮(yin)用(yong)水总支出的0.2%、0.2%、0.3%、0.8%，占比均未(wei)达到1%。
需要指出的是，在华(hua)润饮(yin)料包装饮(yin)用(yong)水产品的五个产品中，有3个产品为近年推出。其中“怡宝露(lu)”及“FEEL气泡苏取水”于2022年推出，“本优”于2023年推出。
除此以外，华(hua)润饮(yin)料的毛利率同样值得关注(zhu)。
2021-2023年，华(hua)润饮(yin)料的毛利率离别为43.8%、41.7%、44.7%。
同为包装饮(yin)用(yong)水及饮(yin)料的港股上市企业农民山泉，其年报(bao)数据显示，2021-2023年，农民山泉的毛利率离别为59.5%、57.4%、59.5%。
通过比拟发现，2021-2023年，华(hua)润饮(yin)料的毛利率低于可比公司农民山泉。
综上所述，华(hua)润饮(yin)料“手(shou)握”多个产品组合，但是其凌驾九(jiu)成(cheng)营(ying)收来(lai)自包装饮(yin)用(yong)水产品，其中以“怡宝”为核(he)心的包装饮(yin)用(yong)水为首要支出来(lai)源(yuan)。而在华(hua)润饮(yin)料的包装饮(yin)用(yong)水产品中，“怡宝露(lu)”、“FEEL气泡苏取水”、“本优”3个品牌为近年推出。饮(yin)料产品方面，引进的三个品牌合作限(xian)期至(zhi)2025年，并可经与麒麟(lin)双方配合赞同续期。而营(ying)收净利润“双增”的背后，华(hua)润饮(yin)料的毛利率没(mei)有及可比公司农民山泉。
二、领取临盆(pen)办事费占营(ying)收比重(zhong)超15%，超六成(cheng)产能“来(lai)自”合作临盆(pen)火(huo)伴
停(ting)止2024年4月30日，华(hua)润饮(yin)料在国内具有13家已投产的自有工厂，其与31家合作临盆(pen)火(huo)伴举行托付加工合作。合作临盆(pen)火(huo)伴指的是建立合作火(huo)伴关系以有效满足市场需求的临盆(pen)工厂（包含代工厂）。
而华(hua)润饮(yin)料的销售本钱包含原材料及包装材料本钱、合作临盆(pen)火(huo)伴办事费、临盆(pen)费用(yong)及其他。
2021-2023年及2024年1-4月，华(hua)润饮(yin)料的合作临盆(pen)火(huo)伴办事费离别为19.92亿元、20.4亿元、20.67亿元、4.96亿元，离别占业务支出的17.6%、16.2%、15.3%、11.9%；且占总销售本钱的31.3%、27.7%、27.6%、22.6%。
能够看出，2021-2023年，华(hua)润饮(yin)料向合作临盆(pen)火(huo)伴领取的办事费占总营(ying)收比重(zhong)超15%。
另(ling)一方面，华(hua)润饮(yin)料的产能超六成(cheng)“来(lai)自”合作临盆(pen)火(huo)伴。
据2024年9月18日招股书，2021-2023年及2024年1-4月，华(hua)润饮(yin)料的产能离别为1,690万吨、1,760万吨、1,880万吨、640万吨。
从全(quan)体产能上看，华(hua)润饮(yin)料的产能持续增进。
其中，2021-2023年及2024年1-4月，华(hua)润饮(yin)料的自有工厂产能离别为540万吨、570万吨、670万吨、320万吨；合作临盆(pen)火(huo)伴的可用(yong)产能离别为1,150万吨、1,200万吨、1,200万吨、310万吨。
经计算(suan)，2021-2023年及2024年1-4月，华(hua)润饮(yin)料合作临盆(pen)火(huo)伴的产能占总产能的比重(zhong)离别为68.05%、68.18%、63.83%、48.44%；自有工厂产能占总产能的比重(zhong)离别为31.95%、32.39%、35.64%、50%。
可见，2021-2023年，华(hua)润饮(yin)料的总产能中，超六成(cheng)系合作临盆(pen)火(huo)伴临盆(pen)。
而在产量上，据2024年9月18日招股书，2021-2023年及2024年1-4月，华(hua)润饮(yin)料来(lai)自合作临盆(pen)火(huo)伴的产品产量离别占华(hua)润饮(yin)料产品总产量的68.1%、68.9%、66.9%、52.9%。
整体而言，2021-2023年，华(hua)润饮(yin)料首要采用(yong)自有工厂与合作临盆(pen)火(huo)伴相(xiang)结(jie)合的临盆(pen)模式，合作临盆(pen)火(huo)伴的产能占总产能的比重(zhong)超六成(cheng)。在该(gai)模式下，华(hua)润饮(yin)料需领取费用(yong)予合作临盆(pen)火(huo)伴，该(gai)费用(yong)占营(ying)收的比例超15%。
3、过半支出集中在南部和东部地区，自有工厂产能利用(yong)率下滑反募资扩(kuo)产
值得关注(zhu)的是，近些年，华(hua)润饮(yin)料采用(yong)扩(kuo)建和新增工厂的计划，没(mei)有断提升(sheng)自有工厂的产能。但在此景遇下，华(hua)润饮(yin)料自有工厂的产能利用(yong)率在2023年均涌现下滑迹象。
据2024年9月18日招股书，2021-2023年及2024年1-4月，华(hua)润饮(yin)料的自有工厂包装饮(yin)用(yong)水产品的产能利用(yong)率离别为71.4%、72%、66.8%、62.7%；自有工厂饮(yin)料产品的产能利用(yong)率离别为53.2%、60.2%、58.6%、84.1%。
全(quan)体而言，华(hua)润饮(yin)料自有工厂的产能利用(yong)率离别为70.6%、71.4%、66.4%、63.4%。
能够看出，2023年，华(hua)润饮(yin)料自有工厂产能利用(yong)率从2022年的71.4%下落至(zhi)2023年的66.4%，细分来(lai)看，两大产品的自有产能利用(yong)率也下滑。
在此景遇下，此番上市，华(hua)润饮(yin)料拟募资用(yong)于计谋性扩(kuo)大和优化，以提高全(quan)体供给链效率。
详细而言，据2024年9月18日招股书，华(hua)润饮(yin)料计划于浙江省、湖北省、重(zhong)庆市以及上海市新建工厂及扩(kuo)建现有工厂，以便满足没(mei)有断增加的市场需求，预计于2025年至(zhi)2026年完成(cheng)。这(zhe)些工厂预计将临盆(pen)包装饮(yin)用(yong)水和饮(yin)料产品。
此外，停(ting)止2024年4月30日，在扩(kuo)产计划中，华(hua)润饮(yin)料计划扩(kuo)建成(cheng)都工厂，预计临盆(pen)线投产时间(jian)为2024年第三季度。
另(ling)外，华(hua)润饮(yin)料拟新建4家工厂，首要包含宜兴工厂、万绿湖工厂、武夷山工厂、浙江工厂，预计临盆(pen)线投产时间(jian)介于2024年下半年至(zhi)2025年。
对此，华(hua)润饮(yin)料表示，通过增加自有工厂临盆(pen)的产品比例，预计能够进一步提高本身的运营(ying)效率及优化本钱结(jie)构。
值得一提的是，华(hua)润饮(yin)料自有工厂首要集中在南方地区和东部地区。
经过多年的发展，华(hua)润饮(yin)料所售产品销往全(quan)国各地，从销售模式上来(lai)看，华(hua)润饮(yin)料首要通过笼盖全(quan)国的销售及经销商网络销售产品发生支出，于往绩纪录期间(jian)，华(hua)润饮(yin)料与遍及全(quan)国的凌驾1,000家经销商睁开合作。
据2024年9月18日招股书，从地区漫衍来(lai)看，2023年，华(hua)润饮(yin)料的包装饮(yin)用(yong)水产品在国内的6大省份（即广东、湖南、四(si)川、海南、广西、湖北）的包装饮(yin)用(yong)水市场中，所占市场份额约占该(gai)市场的总市场份额的30%。以上6大省份为华(hua)润饮(yin)料包装饮(yin)用(yong)水核(he)心市场。
此外，华(hua)润饮(yin)料按照地理位置划分支出，首要将国本地域划分为5个部分，离别为南部地区、东部地区、西南地区、中部地区、其他地区。
其中，2023年，华(hua)润饮(yin)料于南部地区、东部地区、西南地区、中部地区、其他地区的支出占比离别为32.5%、29.6%、14%、13.8%、10%。
可知，2023年，华(hua)润饮(yin)料过半支出集中在南部地区以及东部地区。
上述提及，停(ting)止2024年4月30日，华(hua)润饮(yin)料在国内具有13家已投产的自有工厂及31家合作临盆(pen)火(huo)伴。同时华(hua)润饮(yin)料还表示，其工厂的地理位置漫衍能够笼盖全(quan)国各地，快速相(xiang)应(ying)消费者的需求。
但从华(hua)润饮(yin)料13家自有工厂的漫衍来(lai)看，首要集中在南方地区。另(ling)一面，北方地区的工厂多为华(hua)润饮(yin)料的合作临盆(pen)火(huo)伴。
也就(jiu)是说，华(hua)润饮(yin)料自有工厂的产能在近些年持续扩(kuo)大，但是产能利用(yong)率仍(reng)未(wei)饱和，2023年自有总产能利用(yong)率及产品自有产能利用(yong)率均呈下滑趋向。此番上市，华(hua)润饮(yin)料计划扩(kuo)大自有工厂的产能，可否消化或值得关注(zhu)。此外，关注(zhu)华(hua)润饮(yin)料的产品销售地区，其第一大支出地区集中在南方地区。
4、两大产品均价“双双”下滑，即饮(yin)软饮(yin)市场份额4.7%排名第五
除面对以上成(cheng)绩外，华(hua)润饮(yin)料或面对代价下落的景遇。踏入2024年，华(hua)润饮(yin)料的各类产品代价涌现分歧水平的下滑。
据2024年9月18日招股书，2021-2023年及2024年1-4月，华(hua)润饮(yin)料包装饮(yin)用(yong)水产品的平均售价离别为918元/吨、935元/吨、923元/吨、894元/吨。
详细到分歧规格的产品来(lai)看，同期，小规格瓶装水产品的平均售价离别为1,235元/吨、1,271元/吨、1,247元/吨、1,198元/吨；中大规格瓶装水产品的平均售价离别为810元/吨、818元/吨、804元/吨、779元/吨；桶装水产品的平均售价离别为225元/吨、230元/吨、241元/吨、236元/吨。
此外，同期，饮(yin)料产品的平均售价离别为3,761元/吨、3,812元/吨、3,885元/吨、3,606元/吨。
对此，华(hua)润饮(yin)料表示，停(ting)止2024年4月30日，其包装饮(yin)用(yong)水产品的平均售价较2023年同期有所下落，首要因(yin)为其包装饮(yin)用(yong)水产品组合发生变更，以及在市场合作激烈的情况下提高了向客(ke)户（首要是经销商）提供扣(kou)头。
简(jian)言之，华(hua)润饮(yin)料在应(ying)对包装饮(yin)用(yong)水市场合作激烈的情况下，或采用(yong)“贬(bian)价”的步伐。
此外，华(hua)润饮(yin)料所涉足的市场为即饮(yin)软饮(yin)市场，即饮(yin)软饮(yin)指的是“即饮(yin)型非酒精(jing)饮(yin)料产品”，包装饮(yin)用(yong)水属于即饮(yin)软饮(yin)产品的其中之一，此外还包含茶饮(yin)料、碳酸饮(yin)料、果汁类饮(yin)料等。
据2024年9月18日招股书，国内即饮(yin)软饮(yin)市场绝对集中，按零售额计算(suan)，前五大企业于2023年的市场份额为合计42.6%。
详细来(lai)看，按照零售额从大到小的递(di)次举行排名，2023年，国内即饮(yin)软饮(yin)市场的前五大企业的市场份额离别为10.4%、9.6%、9.6%、8.3%、4.7%。
其中，华(hua)润饮(yin)料以4.7%的市场份额排名第五。
另(ling)外，由即饮(yin)软饮(yin)市场细分下的国内包装饮(yin)用(yong)水市场领域中，按照零售总额从大到小举行排名，2023年，前五大企业的市场份额离别为23.6%、18.4%、6.1%、5.6%、4.9%。前五大企业市场份额合计为58.6%，华(hua)润饮(yin)料以18.4%的市场份额排名第二。
值得注(zhu)重(zhong)的是，在华(hua)润饮(yin)料招股书中披露(lu)的公司C，或系已于港股上市的农民山泉。2023年，农民山泉在即饮(yin)软饮(yin)市场份额为9.6%排名第三，在包装饮(yin)用(yong)水市场上以23.6%的市场份额排名第一，均高于华(hua)润饮(yin)料。
简(jian)言之，两大产品平均售价下滑，华(hua)润饮(yin)料或面临激烈的市场合作。但是2023年，同于港股上市的合作敌(di)手(shou)之一农民山泉，在即饮(yin)软饮(yin)市场和包装饮(yin)用(yong)水市场的市场份额均高于华(hua)润饮(yin)料。
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