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韧性生长，网龙(00777.HK)的(de)增长底色愈发清楚,游戏,公司(si),现金储备(bei)
8月29日(ri)，网龙发布(bu)2024年中期财报。
如果来点评网龙的(de)这份财报，可以看出，即便面临(lin)诸多挑战(zhan)，其凭借着对产品创新和(he)核心竞争力的(de)不断强化，和(he)对长期增长战(zhan)略的(de)持(chi)续聚焦(jiao)，仍旧妥当(dang)增长显现出微弱的(de)发展韧性。
财报显示，上半年公司(si)获得收入33.0亿元，其中游戏及应用服(fu)务收入为(wei)21.2亿元，占总(zong)收入比为(wei)64.3%，Mynd.ai收入为(wei)11.8亿元，占总(zong)收入比35.7%。
在盈利能力方面，上半年公司(si)毛利率由去年同期的(de)62.1%稳(wen)步提升至66.6%，EBITDA同比增长12.9%至10.4亿元，归母净(jing)利润为(wei)4.0亿元，在剔除(chu)了递延所得税的(de)一次性备(bei)抵2.2亿元后(hou)，公司(si)净(jing)利润实际上实现了24%的(de)同比增长。公司(si)管理层也在业绩(ji)发布(bu)会(hui)上透露显示，在不计递延税项调整的(de)环境下，2024年全年归母净(jing)利目标(biao)可以和(he)当(dang)前Bloomberg预期（约(yue)10亿元）连结一致(zhi)。一连串增长数字，充分证明了公司(si)核心盈利能力的(de)妥当(dang)提升和(he)运(yun)营效率的(de)持(chi)续优化。
别的(de)，充沛的(de)现金储备(bei)为(wei)公司(si)将来业务的(de)持(chi)续增长提供了坚实资金保障。上半年公司(si)的(de)现金、现金等价物及短期投资算(suan)计到达(da)37.4亿元，同比增长11%。
尤为(wei)值得一提的(de)是，上半年，公司(si)仍旧连结高比例分红，宣布(bu)派发停止2024年6月30日(ri)止六个月的(de)中期股息每(mei)股普通股0.40港元。
将时(shi)间线(xian)拉长，可以看到网龙自上市以来，每(mei)半年坚持(chi)派息且(qie)从未中断。据wind数据显示，公司(si)累计分红次数已达(da)36次，累计现金分红总(zong)额(e)超过75亿元，平均分红率超过60%。在港股游戏板块中，能够连续多年连结波动(dong)高分红的(de)企业并未几(ji)见(jian)，网龙的(de)持(chi)续分红策略，不仅显现出其对股东利益的(de)重视，也彰显了公司(si)在资本市场中的(de)独特代价和(he)投资吸收力。
数据来源：Wind
无妨(fang)就此拆解财报，从游戏及教(jiao)诲两大(da)业务板块切入，进一步探讨(tao)网龙面前的(de)增长逻辑。
1、独有IP驱动(dong)高品质内容，多元新游储备(bei)蓄势待发
如今，在当(dang)前游戏版号常态化发放的(de)大(da)环境下，市场上新游戏的(de)密集推出为(wei)玩家带来了更多样化的(de)选择。
随着选择的(de)增多，玩家对游戏的(de)筛选标(biao)准(zhun)也在同步提升，其中内容的(de)深度、创新度和(he)吸收力已成为(wei)影(ying)响玩家决策的(de)核心要素。
与此同时(shi)，顶层设(she)计也在不断勉励游戏内容的(de)创新和(he)行业的(de)文明出海。如《关于促进服(fu)务消耗高质量发展的(de)看法》就特别是在文明娱乐(le)消耗方面，夸大(da)要提升网络游戏质量；三中全会(hui)则提到文明出海的(de)重要性，为(wei)游戏行业指明一个方向，即通过打造核心优质内容，持(chi)续吸收消耗者，不断开拓全球市场。
面对游戏市场由增量转向存量的(de)新阶段，这一趋势无疑对国内游戏开发商提出了更为(wei)严格的(de)挑战(zhan)和(he)要求。
正如创作《黑神话：悟(wu)空》的(de)游戏科(ke)学公司(si)在官网所引用唐(tang)太宗《帝范》卷(juan)四(si)中的(de)一句(ju)话——“取法于上，仅得为(wei)中，取法于中，故为(wei)其下。”这意味着，只有以更高的(de)标(biao)准(zhun)来要求本身，即使最终成果未能到达(da)预期的(de)高标(biao)准(zhun)，也依(yi)然能够超越那些仅以中等标(biao)准(zhun)为(wei)目标(biao)的(de)人。
这一趋势下，网龙异样秉承这一理念，不断推动(dong)游戏业务的(de)全球化发展。上半年公司(si)国内游戏收入获得16.1亿元，环比增长3.5%，海外游戏收入获得2.5亿元。
在业绩(ji)会(hui)上，公司(si)管理层对于《黑神话：悟(wu)空》的(de)爆火透露显示到，这一现象对网龙而言算(suan)是一个积极信(xin)号。原因在于，公司(si)正在结构的(de)几(ji)款(kuan)新游在视觉显示上均有较大(da)提升。此前，公司(si)对于端游市场的(de)用户偏(pian)好及现有硬件是不是能流畅运(yun)行新一代游戏产品还抱有耽忧。但现在看来，《黑神话：悟(wu)空》不仅引发了市场热情，还促进了一波硬件更新换代的(de)浪潮。这样一来，公司(si)就完整没有关于游戏画面升级大(da)概带来的(de)硬件兼容性压力。
具(ju)体(ti)来看，公司(si)“内容驱动(dong)型(xing)”收入实现稳(wen)步增长，三大(da)旗舰IP《魔(mo)域》、《降服(fu)》及《英(ying)魂之刃》在国内端游收入上均实现了同比和(he)环比增长，显示出在市场中的(de)持(chi)续吸收力，与当(dang)前游戏行业追求更高品质体(ti)验的(de)趋势完美符合。
其中，旗舰IP《魔(mo)域》的(de)收入达(da)16.9亿元，环比增长0.6%；《英(ying)魂之刃》IP连结良好增长，特别是端游版收入已连续三个报告期实现增长，2024年上半年同比增长29.6%；《降服(fu)》IP在国内基于重大(da)内容更新和(he)创新玩法的(de)引入，收入实现同比增长6.6%。
但是，基于标(biao)记性、不可复制的(de)IP所开收回来的(de)创新游戏内容以吸收玩家固然重要，但要实现用户群体(ti)的(de)长期维护，更磨练着游戏厂商在IP运(yun)营上的(de)深远功力。
这不仅关乎游戏的(de)开端吸收力，更关键的(de)是，如何通过持(chi)续而精心的(de)运(yun)营，加深玩家与游戏的(de)情感纽带，和(he)对品牌的(de)忠诚度。
以国内端游核心产品《魔(mo)域》简(jian)体(ti)版为(wei)例，公司(si)通过设(she)计分歧(qi)脚色的(de)背景故事、优化游戏的(de)视觉结果和(he)音乐(le)配乐(le)，并巧妙融入了“国风”及雄厚的(de)文明元素，成功吸收了广大(da)玩家的(de)兴趣和(he)热情，明显提升了用户的(de)粘(zhan)性。
可以发明，从去年开始，网龙就已经开始围绕音乐(le)、美术、技能等方面举行全方位的(de)内容升级，如融入国风元素，为(wei)国内游戏用户通过人物脚色去感受我国传统文明起到明显的(de)桥梁作用。网龙作为(wei)游戏的(de)内容传播(bo)者，不断通过塑造游戏脚色，尤其是对历史IP举行重新诠释，将文明内容转达(da)给(gei)游戏用户。例如，公司(si)7月推出的(de)花木(mu)兰脚色，就是对历史人物的(de)创新演绎。《魔(mo)域》IP的(de)内在和(he)代价也因此变得更加雄厚。
资料来源：公司(si)资料
具(ju)体(ti)数据显示，上半年，《魔(mo)域》简(jian)体(ti)版在新增用户数量上实现了46.4%的(de)同比增长，月活跃用户(MAU)增长13.8%，日(ri)活跃用户(DAU)增长2.0%，同时(shi)平均同时(shi)在线(xian)用户数(ACU)和(he)最高同时(shi)在线(xian)用户数(PCU)也分别实现12.2%和(he)15.4%的(de)同比增长。
固然，网龙也正持(chi)续加大(da)在新游研发投入，通过扩大(da)研发团队和(he)深耕自有IP的(de)开发，已经积累了一系(xi)列新游戏储备(bei)，为(wei)公司(si)的(de)业绩(ji)增长注入了新的(de)动(dong)力。
财报显示，上半年公司(si)在游戏及应用服(fu)务领域的(de)研发费(fei)用为(wei)5.95亿元，同比增长9.8%。
目前，公司(si)的(de)游戏产品线(xian)正在按照既定计划稳(wen)步推进，预计在接下来的(de)两年内，这些产品将连续在全球多个国家和(he)地区(qu)上线(xian)，实现其商业代价的(de)集中释放。
其中，公司(si)新游戏《代号-Alpha》预计将于下半年正式(shi)上线(xian)，并拓展到多个国家；《终焉誓(shi)约(yue)·海外版》获得了不错的(de)测(ce)试数据，预计这款(kuan)二次元新游戏将在将来6到9个月内在日(ri)本市场推出。
别的(de)，Roguelike俯视角射击新游戏《星海特攻》获得了玩家的(de)热烈好评，该游戏在TapTap平台的(de)新品榜中名列第二，并获得了8.0的(de)用户评分，或预示着随着该游戏于2025年在全球推出，有潜(qian)力成为(wei)一款(kuan)高DAU的(de)重磅新游。
资料来源：公司(si)资料
可以预感，网龙游戏业务的(de)将来增长具(ju)有较高的(de)确(que)定性。
就像网龙主(zhu)席刘德(de)建博士透露显示的(de)那样，“随着玩家的(de)消耗习惯向高质量内容、知名IP的(de)游戏迁移，网龙所拥有的(de)标(biao)记性且(qie)不可复制的(de)旗舰IP，和(he)围绕这些IP打造高品质游戏的(de)商业模式(shi)，将有助于公司(si)实现差别化并推动(dong)可持(chi)续增长。”
2、教(jiao)诲业务妥当(dang)成长，AI融会(hui)强化盈利能力
聚焦(jiao)到教(jiao)诲业务板块，2023年12月网龙成功完成海外教(jiao)诲业务Mynd.ai的(de)分拆上市，自此，网龙教(jiao)诲业务的(de)营收主(zhu)要来源于Mynd.ai的(de)业务显示，
数据显示，Mynd.ai于上半年实现营收11.8亿元，相对而言有所下滑。
这也不难明白，2021年至2022年，全球各地政府纷纷开展了疫情救助计划。在教(jiao)诲行业补贴资金的(de)推动(dong)下，客户需(xu)求明显增长。但这一补贴计划于2023年基本竣事，行业经营环境逐渐回归常态化。
毕竟，由于疫情导致(zhi)的(de)非(fei)常态性收入是不可持(chi)续的(de)。若与2019和(he)2020年同期教(jiao)诲业务的(de)收入水平相比较，可以看到，公司(si)该项业务的(de)收入一直连结波动(dong)增长。
数据来源：公司(si)历年财报
相较于营收规模，盈利数据的(de)向好更值得重视。
财报显示，报告期内，Mynd.ai毛利率提升4.3个百分点至29.7%。若剔除(chu)对递延所得税资产举行的(de)一次性非(fei)现金计价备(bei)抵，Mynd.ai的(de)净(jing)亏损(sun)为(wei)4600万元，相较于去年的(de)1.09亿元，同比大(da)幅收窄。
着眼于当(dang)下，教(jiao)诲市场的(de)发展也呈现出一些边沿变化，开始由硬件主(zhu)导逐渐转型(xing)为(wei)以软件和(he)服(fu)务为(wei)核心的(de)整合模式(shi)。
这一背景下，企业又该如何积极适应行业趋势，实现高质量发展？
一方面，网龙积极行使AI技术推动(dong)教(jiao)诲产品发展，提高教(jiao)诲质量和(he)效率。
例如，7月，网龙宣布(bu)，与泰国高等教(jiao)诲与科(ke)研创新部合作，启动(dong)一项旨在推动(dong)泰国教(jiao)诲革新的(de)战(zhan)略计划。两边于MHESI主(zhu)办的(de)“MHESI Fair SCI Power for Future Thailand”展会(hui)上展示一款(kuan)AI赋(fu)能教(jiao)诲平台——aom-ai，并预计于今年年末正式(shi)推出该产品。
另一方面，网龙围绕K12教(jiao)诲和(he)技术与职业培训领域在海表里(li)达(da)成多项合作。
在国内的(de)职业教(jiao)诲领域，公司(si)与教(jiao)诲部教(jiao)诲技术与资源发展中心携手，为(wei)教(jiao)诲部的(de)“国家中小学智慧教(jiao)诲平台”提供技术支撑。停止今年5月，该平台页面浏览总(zong)量亿达(da)405亿次。别的(de)，网龙子(zi)公司(si)福(fu)建华渔教(jiao)诲还在今年连续两次中标(biao)“国家智慧教(jiao)诲公共服(fu)务平台研发和(he)升级项目”，进一步支撑“国家智慧教(jiao)诲平台”的(de)开发建设(she)。
在职业教(jiao)诲领域，相应《关于促进服(fu)务消耗高质量发展的(de)看法》对职业教(jiao)诲的(de)重视，网龙旗下民办高职院校福(fu)州软件职业技术学院比年来招生人数持(chi)续增长，目前在校生到达(da)1.6万人。同时(shi)，公司(si)还积极推进产教(jiao)融会(hui)，围绕虚(xu)拟现实、数字媒体(ti)、较量争论机、大(da)数据、野生智能方向等热门核心专业领域与多家中高职院校举行专业共建。接下来还将依(yi)托合作平台，进一步拓展业务发展，促进职业人才培育种植提拔。
在国际合作方面，网龙也与沙特教(jiao)诲部密切探讨(tao)了多项令人期待的(de)教(jiao)诲科(ke)技合作项目。
除(chu)此以外，公司(si)还前瞻性瞄准(zhun)AR/VR市场，通过合作索(suo)求更多的(de)应用场景，实现教(jiao)诲与VR的(de)融会(hui)。去年11月份，网龙向专注于人机交互技术的(de)产品平台Rokid战(zhan)略投资2000万美元，并与其签署了为(wei)期5年的(de)战(zhan)略合作协定，连系(xi)Rokid先进的(de)AR技术，配合在全球市场追求元宇宙的(de)机会(hui)。
如今，合作已经结出果实。
今年上半年，Rokid宣布(bu)已与国内200+博物馆和(he)景区(qu)建立合作，在杭州、上海、温州、金华等40多所中小学落地AR教(jiao)学计划，并且(qie)在全国许多乡村落地了全新的(de)空间互娱活动(dong)。
可以看到，网龙正通过持(chi)续的(de)产品创新和(he)前瞻性结构，不断打造其在教(jiao)诲行业的(de)核心竞争力。
从市场空间来看，AI与教(jiao)诲的(de)融会(hui)也在不断抬升网龙教(jiao)诲业务的(de)增长天花板。
艾瑞征询数据显示，随着我国于2022年全面开始实施国家教(jiao)诲数字化战(zhan)略行动(dong)，包罗AI技术在内的(de)数字技术在幼儿教(jiao)诲、小初高基础教(jiao)诲、高等教(jiao)诲、职业教(jiao)诲等各学段教(jiao)诲中发挥(hui)的(de)代价持(chi)续放大(da)，技术与教(jiao)诲各环节的(de)融会(hui)也愈发精密。
停止2023年，我国AI+教(jiao)诲B端市场规模约(yue)为(wei)213亿元。将来3年内，随着AI大(da)模子(zi)等技术的(de)进一步成熟，学校、企业等B端用户的(de)相关教(jiao)诲需(xu)求将获得进一步满足，市场规模的(de)增长预计将连结超过20%的(de)复合增长率，应用范围也逐渐从基础教(jiao)诲更多的(de)拓展至幼儿教(jiao)诲、高等教(jiao)诲、职业教(jiao)诲、社会(hui)企业培训等领域。
图片来源：艾瑞征询
面对快速增长的(de)市场规模，提高渗透率、抢占市场就成为(wei)网龙提高成长想象空间的(de)驱动(dong)。公司(si)通过积极开展AIGC创新业务并成功应用于多个场景，夯实自身核心竞争力，从而帮助公司(si)在当(dang)前的(de)发展中更加形成优势。
可以判断，在当(dang)前行业快速发展的(de)背景下，网龙凭借其前瞻性的(de)战(zhan)略结构和(he)出色的(de)运(yun)营能力，将持(chi)续走在行业前列。
3、结语
回到资本市场，Wind数据显示，对港股市场上目前市值排名前十游戏企业2024年的(de)预期PE举行比较，网龙的(de)估值明显低于行业平均水平。
数据来源：Wind
在笔者看来，这种估值远未充分反映(ying)出其潜(qian)在代价。
首先，网龙即将推出的(de)新游戏有望逐步全球化上线(xian)，这在为(wei)公司(si)带来新现金流入的(de)同时(shi)，也将进一步提升市园地位。其次，网龙在AI与教(jiao)诲领域的(de)深度融会(hui)策略，预示着其在教(jiao)诲技术革新方面的(de)前瞻性结构，将在激烈的(de)市场竞争中赢得更多时(shi)机，并逐步实现代价的(de)增长。
综合考虑这些因素，我们可以预感，网龙的(de)内生增长潜(qian)力应当(dang)远超当(dang)前市场估值所反映(ying)的(de)水平，其长期代价有望获得市场的(de)重新评估和(he)认可。