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中期核心(xin)指标持续(xu)优化，康(kang)希(xi)诺生(sheng)物(6185.HK/688185.SH)驶入良性发展正轨,疫苗,商业化,市场呈现
随着前(qian)期公共(gong)卫生(sheng)事件的影响逐渐(jian)褪去，当前(qian)国内疫苗行业的竞争(zheng)格局逐步回(hui)归常态，但仍面临(lin)着诸多挑战和困境(jing)。
首先(xian)，全球疫苗市场呈现出明(ming)显寡头垄断格局，葛(ge)兰素史克、默沙(sha)东、辉瑞以及赛(sai)诺菲四家巨头合计占(zhan)全球疫苗市场超九成份额，国产疫苗亟需技(ji)术突破以提升全球竞争(zheng)力。
其次，今(jin)年中国面对百日咳(ke)、肺炎等呼吸道传(chuan)染病带来的公共(gong)卫生(sheng)问(wen)题不容(rong)忽视，这(zhe)些新态势和挑战促使国内疫苗企业不断丰富产品管线(xian)，以满(man)足公共(gong)卫生(sheng)的新需求。
站在资本市场的投资角度分析(xi)，行业面临(lin)挑战的同时，背后也蕴藏(cang)着机(ji)遇。
那(na)些具备商业化产品、持续(xu)加速研发、丰富疫苗管线(xian)、满(man)足市场多元(yuan)需求、并具有出海全球化布局的疫苗企业，更有可能在行业中穿越周期，展现出业绩弹性和成长潜力，最终迎来价值增长。
近日，康(kang)希(xi)诺生(sheng)物发布2024年中期财报，就透(tou)露出上述特质和成长潜力，不妨来进一步探讨。
1、核心(xin)财务数据持续(xu)改善，商业化能力奠定发展基础
上半(ban)年，康(kang)希(xi)诺的各项业绩指标持续(xu)改善，逐步摆(bai)脱了前(qian)期公共(gong)卫生(sheng)事件的影响，迈向(xiang)了良性发展的轨道。
财报显示，上半(ban)年公司实现营收(shou)3.03亿元(yuan)，同比大增1071.20%；归母(mu)净亏(kui)损大幅(fu)收(shou)窄6.16亿元(yuan)至2.25亿元(yuan)；经营活动产生(sheng)的现金流量净额显著改善，盈利能力正逐步释放(fang)。
与此同时，公司费用管控和整体经营效率提高，上半(ban)年销售费用、管理费用及研发费用分别同比下降12.70%、38.45%及45.06%。
不仅如此，康(kang)希(xi)诺更在商业化能力上呈现出显著的边际变化。
据悉，公司采取独特自营销售团队与推广(guang)商团队结合的销售模式，成功建立商业化团队，不断强化商业化能力，为后续(xu)其他疫苗产品的市场推广(guang)和销售打下了坚实的市场基础。
从2019年底仅19人的销售团队，快速扩张至如今(jin)三百余人的规模，公司专业的商业化团队不断赋能疫苗产品的商业化，极(ji)大的增强了公司在疫苗领域的市场竞争(zheng)力。
以曼海欣(R)的商业化表(biao)现为例，作为中国首创及首个获批的四价流脑结合疫苗，曼海欣(R)用于预防3月(yue)龄至3周岁（47月(yue)龄）儿童因A群、C群、W135群和Y群脑膜炎奈瑟球菌引起的流行性脑脊髓膜炎，展现出良好的安全性和免疫原性。
上半(ban)年，康(kang)希(xi)诺生(sheng)物两款流脑结合疫苗产品取得收(shou)入约2.63亿元(yuan)，同比增长18.00%。通过商业化团队，公司持续(xu)推进市场下沉推广(guang)与科普教育工作，有效提升了曼海欣(R)的市场转化率。目前(qian)，曼海欣(R)已(yi)在中国30余个省区市成功上市，且(qie)渗透(tou)率不断增长。这(zhe)不仅加速了中国创新疫苗产品的国产替代进程，更为公司在全球疫苗市场上展露头角，迎来价值增长提供了有力支撑。据了解，曼海欣(R)在全国范围内接(jie)受度不断攀升，在非免疫规划(hua)疫苗市场中金额份额不断增长，未来或将有更大的市场空间。
可以预期，随着未来康(kang)希(xi)诺其他创新疫苗产品陆续(xu)上市，基于曼海欣(R)的成功商业化经验和销售渠道的铺垫，亦有望迅速占(zhan)领市场份额，实现快速放(fang)量。
2、丰富疫苗产品线(xian)+深化出海全球化，打开增长空间
当然，除了商业化能力的强化外，为了应对传(chuan)染病的新态势和挑战，康(kang)希(xi)诺依托(tuo)于创新研发技(ji)术，也在持续(xu)推动多种技(ji)术路线(xian)、覆(fu)盖(gai)多种疾病的疫苗管线(xian)的研发，以及海外市场的拓展。
一方面，康(kang)希(xi)诺不断推进疫苗临(lin)床进展，构(gou)建丰富的创新疫苗管线(xian)布局，以满(man)足全球庞大且(qie)供不应求的疫苗市场。
简(jian)单来划(hua)分，公司的疫苗产品线(xian)包(bao)括3种类别，分别为全球创新疫苗、具有更高质量以取代中国现时主流疫苗的中国首创疫苗，以及临(lin)床前(qian)候选疫苗，能够良好的迎合全球尚未满(man)足的医疗需求。
从全球创新性来看，PBPV（重组肺炎球菌蛋白(bai)疫苗）作为一款在研肺炎疫苗，预期可实现至少98%的广(guang)泛血清(qing)型覆(fu)盖(gai)，有效预防血清(qing)型替代，为接(jie)种者带来更全面保(bao)护。同时，其生(sheng)产工艺的简(jian)化，也易(yi)于放(fang)大和质量控制。
从研发速度上来看，吸附破伤风疫苗仅用时4个月(yue)，就完(wan)成了从I期到III期临(lin)床试验的快速推进，足以体现公司在疫苗研发上的高效率和临(lin)床推动实力。
另一方面，康(kang)希(xi)诺在拓展海外市场方面步伐坚定，通过与国际组织和各国家地区的合作，积极(ji)参与全球公共(gong)卫生(sheng)防治，不断开辟新的业绩增长点，充分挖掘旗下疫苗产品的商业潜力。
按(an)时间线(xian)来看，2023年12月(yue)，公司与沙(sha)特SPIMACO签署创新疫苗合作协议(yi)，标志着曼海欣(R)向(xiang)沙(sha)特阿拉伯及其他中东、北非市场迈出重要一步。
2024年1月(yue)，重组脊髓灰质炎疫苗（VLP-Polio）在澳大利亚(ya)启动I期临(lin)床试验，该项目不仅获得了世界卫生(sheng)组织的认可，还得到了比尔·梅琳达盖(gai)茨基金会的支持。6月(yue)，公司进一步与世界卫生(sheng)组织专家探讨了脊灰疫苗研发的最新进展。
2024年3月(yue)，四价流脑结合疫苗在印度尼(ni)西亚(ya)启动Ⅲ期临(lin)床试验，针对18-55岁人群的安全性和免疫原性进行评估，目前(qian)已(yi)完(wan)成全部受试者入组。曼海欣(R)疫苗的清(qing)真认证潜力，为公司的国际化战略增添了动力。6月(yue)，印尼(ni)药监局代表(biao)团的访问(wen)，进一步加深了双方的交(jiao)流与合作。
而(er)在此过程中积累的国外市场拓展经验，以及与相关方建立起和战略合作关系，也将助力康(kang)希(xi)诺PCV13i、组分百白(bai)破疫苗组合产品等未来在国际市场的准入和销售。同时，康(kang)希(xi)诺也在以WHO PQ认证为方向(xiang)进行前(qian)期准备和筹(chou)划(hua)工作，探索国际组织采购产品的可行性；对于全球创新类产品，也会积极(ji)探讨于发达国家准入的可行性。
3、小结
在疫苗行业挑战和机(ji)遇并存的当下，无论是(shi)从业绩层(ceng)面的改善、商业化能力的显著增强、创新疫苗管线(xian)的持续(xu)推进，还是(shi)其全球化战略的深入实施，康(kang)希(xi)诺的成长轨迹愈发清(qing)晰可见。
同时，管理层(ceng)对公司未来发展的信心(xin)和价值认可，也通过增持这(zhe)一实际行动得到体现。康(kang)希(xi)诺生(sheng)物公布增持计划(hua)，并于今(jin)年7月(yue)实施，据不完(wan)全统(tong)计，公司管理层(ceng)已(yi)花费约170万元(yuan)增持公司H股股份。中期业绩发布后无规则限(xian)制，预计公司管理层(ceng)将继续(xu)增持，以达1,000万元(yuan)的目标计划(hua)。
随着创新疫苗产品陆续(xu)上市，我们有理由相信，康(kang)希(xi)诺的市场潜力和内在价值有望迎来新一轮的重估和提升。